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雪浪环境:业绩符合预期,订单执行驱动业绩增长

发布时间:2017-08-28    研究机构:申万宏源

当前环保监管趋严,十三五规划出台,烟气处理行业景气向上。报告期,烟气治理执行订单增加,公司营业收入同比增长21.15%。其中,烟气净化受益行业趋严,实现营收2.35亿,同比增长33.99%;而灰渣处理业务及危废处理则分别小幅下滑7.88%和9.25%。加之原料价格上涨等原因导致毛利率下滑5.14个百分点,铺设渠道+加大研发投入,期间费用大幅提升,净利润增速低于营收增速。由于公司运输费、投标费、员工工资增加,期间销售费用大幅提升75.76%。同时,公司加大研发力度,同比增长70.34%。

定增已过会,将缓解财务压力,成立5亿环保并购基金,助力未来危废版图扩张。自上市以来,公司连续收购危废标的,资产负债率由2014年的30%提升至当前的50.38%,近期筹划定增4亿偿还借款2.1亿,将降低公司财务成本,定增已于2017年4月25日获得了中国证监会发行审核委员会审核通过。2016年11月26日公司公告以实际控制人出资4.2亿元为主,合计出资5亿成立环保产业并购基金,为公司外部扩张提供资金保障。

危废处置行业正处于高速增长期,上海危废拓展提速。目前危废市场定价较高,报告期公司该业务毛利率为49.68%,盈利水平维持高位。16年3月公司增资上海长盈并取得其20%股权,进入上海市场;5月控股宜兴凌霞,拟受让其原股东51%股权。现阶段,公司危废收入主要来自控股子公司无锡工废,当前根据上海长盈项目环评批复的具体情况,公司看好其未来发展空间,调整增资方案,加快了公司危废上海拓展进度。

分行业提标,政策利好不断,行业龙头有望进一步提高市占率。2017年4月10日,国家环保部印发的《国家环境保护标准“十三五”发展规划》指出未来要全面推进各类环保标准制修订,当前《大气污染物综合排放标准(修订GB16297-1996)》和《危险废物焚烧污染控制标准(修订GB18484-2001)》已立项,且分别拟于2020年和2018年发布。新标刺激下的行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提高。报告期公司新签烟气净化业务订重大合同合计约3.6亿元,加上未达披露标准的合同及以前年度签订尚未执行的合同,公司待执行订单充裕,后续业绩可期。

投资评级与估值:考虑公司危废扩产进度,我们下调公司17-19年净利润至0.76、1.01、1.24亿(原为0.97、1.47、1.81亿元),考虑增发对应摊薄EPS为0.57、0.76、0.93元/股,对应17-18年PE为45倍和34倍。公司前期储备项目充足,目前执行订单较多,未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。

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