移动版

雪浪环境:烟气高增,现金流“黎明前的黑暗”

发布时间:2017-02-14    研究机构:华泰证券

发布2016年年报,归母净利润同比增长56.84%,每10股派1.25元

公司2016年营收6.96亿元,同比增长20.15%;归母净利润8,870.73万元,同比增长56.84%;归母扣非净利润5,869.66万元,同比增长9.56%。业绩符合市场预期。公司同时宣布,以1.2亿股为基数,向全体股东每10股分红1.25元。公司同时预告,17年一季度归母净利润同比增长5-35%,区间中点20%;测算归母扣非净利润增速约4.2-34.7%,区间中点19.5%。

垃圾焚烧总包高增长,在手订单丰富,受益十三五规划与新产线投产

报告期内,公司传统主营中垃圾焚烧总包业务呈现高景气,相较而言钢铁行业业务持续萎缩。按行业划分,垃圾焚烧工程收入4.81亿元,同比增长40.07%,占传统主营营收比例大增9.45pct至81.87%。按业务划分,烟气治理业务收入4.03亿元,同比增长52.53%,占传统主营的营收比例大增12.76pct至68.60%。公司16年新签订单8.6亿元,年报发布日在手订单10.28亿元,约合16年传统主营营收的175%。十三五期间我国垃圾焚烧日处理能力的规划CAGR达20.25%,公司作为龙头有望持续受益。公司16Q4投产新产线,按当年业绩年化测算,17年业绩备考增厚23.85%。

经营现金流与回款状况退步,认为乃“黎明前的黑暗”,17年有望好转

报告期内,公司经营活动产生的净现金流-1,828.43万元,较上年下降150.47%,主要原因是货款回笼与销售确认存在时间差,应收账款上升,执行订单增加而导致采购增加所致。公司应收账款周转率下降至与14年并列历史最低的1.79,周转天数突破200天。尽管现金流状况下滑,但我们认为17年该问题有望触底反弹:首先,一年以内应收账款占比由上年的64.21%上升至70.53%,账龄结构反而优化;其次,当前在手订单丰富,垃圾焚烧业主支付能力和意愿普遍较强,待工期和账期时间差抹平,回款有望反弹;第三,危废项目的优质现金流将对工程业务起到补充作用。

布局长三角危废市场,并购促进转型,资金紧张状况有望缓解

16年公司公告拟收购上海长盈、宜兴凌霞,在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。当年危废业务仍仅有无锡项目并表,收入同比增长3.19%。在市场的高预期之下,公司危废并购进展相对谨慎,与其资金吃紧不无关系,16年财务费用同比大增150%。公司16年7月发布定增预案,拟募集4亿元偿还银行借款并补充流动资金,目前正在审核意见反馈阶段。16年11月公司剥离微利子公司康威机电,确认投资收益2,919.24万元,同月成立5亿元环保产业并购基金,资金状况有望逐步改善。

业绩高增长料在2018年,维持增持评级

暂不考虑增发摊薄,谨慎考虑项目进展,预计2017-2019年实现归母净利润1.05,1.79,2.59亿元,对应动态PE44,26,18倍,按17年47-49倍估值目标区间,调整目标价为41.10-42.85元。维持“增持”评级。

风险提示:烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑,危废项目收购不顺利。

申请时请注明股票名称