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公用事业与环保行业产业研究周报:关注电力“十三五”,PPP季报突显市政环保

发布时间:2016-11-13    研究机构:国金证券

市场回顾

上个交易周,沪深300上涨1.88%,上证指数上涨2.26%,创业板指数上涨0.09%。申万公用事业板块上涨1.56%,各个子版块普涨,热电上涨3.08%,燃气上涨2.42%,火电上涨2.10%。个股八成上涨。涨幅前五的公司为赣能股份(11.1%)、三维丝(7.1%)、重庆燃气(6.7%)、盛运环保(6.7%)、甘肃电投(6.3%),跌幅后5的公司为红阳能源(-6.2%)、文山电力(-5.2%)、国中水务(-4.0%)、岷江水电(-3.1%)、津膜科技(-3.1%)。

投资要点

“十三五”电力规划发布,调结构、促清洁、广合作、市场化:11月7日,国家发改委、国家能源局召开新闻发布会,对外正式发布《电力发展“十三五”规划》。该规划对我国现阶段电力工业取得的成绩做了简要总结,并明确了发展方向和指导思想和十八项重要任务,对电力结构、电网结构、技术创新及市场化体制改革作出明确部署。预计2020年,全国发电装机容量20亿千瓦,较15年底增加4.7亿千瓦,年均增长5.5%。在现阶段“供电宽松常态化”和“电力结构清洁化”的大背景下,十八项任务首先指出,要“科学、积极与大力发展”清洁能源,“以重要流域龙头水电站建设为重点,科学开发西南水电资源”,并强调“新建项目提前落实市场空间防治新弃水”,计划在2020年,常规水电装机较2015年底增加近15%,达3.4亿千瓦,同时结合“十三五”期间对华中和南方电网结构的优化升级,做到兼顾本地开发与跨域输送,水电作为第二大电力来源,国家赋予了更多责任和使命。任务还提出:“加快转型升级、促进煤电清洁有序发展”:对“清洁发展”,我们的总结是:结合装备和技术的革新(超临界、超超临界机组),加大能耗高、污染重煤电机组的改造和淘汰力度。计划在“十三五”期间,全国实施煤电超低排放改造约4.2亿千瓦,实施节能改造约3.4亿千瓦,力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦(占目前已有装机容量的2%),新建煤电机组平均煤耗低至300克标煤/千瓦时,到2020年,平均煤耗降至310克标煤/千瓦时(现阶段平均为318克标煤/千瓦时);有条件的30万千瓦级以上机组全部实现超低排放;SO2和NOx排放量力争下降50%。我们认为在:在目前92%现役机组实现脱硫、脱硝的大背景下,“十三五”期间对脱硫、脱硝、除尘、烟气监测及治理提出了更高的要求。任务最后还重点提到“一路一带+国际合作”,以及“简政放权+深化市场化体制改革”。我们认为,拓展国际合作新局面,即是我国电力装备、技术、金融方面的迫切需要,也是目前供电宽松常态化后跨境电网互联互通的必然选择,推动全球清洁绿色电力发展。现阶段我国已与周边8个国家和地区开展电力贸易,投资巴西、葡萄牙等国电网。市场化体制改革方面,我们认为“深化”的表现之一是明确三个时间节点:即2016年内启动东北地区辅助服务市场试点,2018年底前启动现货交易试点,2020年全面启动现货市场,研究风险对冲机制;同时加强在放开输配售各个环节、简政放权后的监管和输配电点的核定。重点推荐售电侧改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的低估值高股息率水电主体,关注大气污染防治(脱硫、脱硝、烟气治理)和监测类优质标的:雪浪环境(300385)、清新环境、永清环保、金海环境、盈峰环境、聚光科技、桂东电力、三峡水利、文山电力、郴电国际、广安爱众、博世科等。

财政部PPP项目第四期季报,落地率稳步增加,环保类项目独占鳌头:近日,财政部发布第四期PPP季报,示范项目与项目库落地继续加速,落地率稳步上升。一、二批示范项目232个新增落地23个,落地率由6月末48.4%上升至58.18%,落地项目中,环保类占比过半。第三批示范项目516个,投资额超1.17万亿。截至9月末,全部入库项目10471个,总投资额12.46万亿元,比6月末增加1,186个、1.86万亿元;其中已进入执行阶段项目946个,总投资额1.56万亿元,比6月末增加327个、0.5万亿元,落地率由23.8%上升至26.0%。项目类型分布中,仍集中在市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,并新增城镇综合开发行业分类,环保类项目独占鳌头。近期,发改委、财政部等部门印发文件继续推进PPP模式推广应用,内容涉及设立“强制”试点(污水处理和垃圾发电)、社会资本无差别待遇、PPP土地应用管理等。持续推荐:(1)碧水源:控股盈德气体,借优质资产加速国际化资本运作。本月初,公司子公司碧水源香港以12.09亿现金认购中国境内最大的独立工业气体供应商之一盈德气体非公开发行3.798亿股本(每股3.2港币),控股盈德气体20.17%股本,成为公司第一大股东,增厚利润的同时,打通国际资本运作通道。公司拥有成熟的核心膜技术MBR、自主创新的MBR+DF双膜工艺和超过350项专利技术,是黑臭水体治理、海绵城市、地下式MBR再生水厂PPP项目订单的有力支撑例,前三季度实现营收32.05亿(+88%)、归母净利润4.39亿(+74%),PPP订单落地加速是业绩增长的主要原因。目前有40余家PPP模式项目合资公司,在手订单超过500亿元,未来业绩增长有保障。(2)安徽水利:调整业务结构,PPP项目落地加速,区域龙头受益国改。公司2016年前三季度实现营收78.16亿元,同比上升15.40%,归属上市公司股东净利润1.75亿元,同比下降7.98%,基本每股收益0.19元/股,利润减少主要是三费及减值损失同比增加所致。目前,公司正在进行建筑工程业务结构调整,加大了高毛利的水利工程、市政工程、公路桥梁等业务开拓,并实现了新签业务量的快速增长。公司房地产项目价格出现了明显的回升。此外,公司国企改革稳步推进,改革方案中,将吸收安徽建工集团,重组成为国内建筑龙头企业,借助公司全产业链的优势和安徽省国资委的支持,在省内PPP 项目的竞争中优势显着,同时计划22%员工以6.08亿元认购9,296.64万股股份,后续业绩增长动力十足。(3)北控水务集团:自来水和污水业务遍布全国,PPP业务增长拉升业绩。2016年上半年营业收入同比增36.2%至78.52亿港元;纯利同比增35.6%至15.74亿港元,主要源自建造服务收入的增加。公司是国内具有核心竞争力的大型水务集团,主要从事兴建污水及自来水处理厂、污水处理、自来水处理及供水、从事项目建造及技术服务和设备销售,是拥有多项工程咨询及设计资格的水务系统解决方案供应商。截至6月底,公司根据特许经营安排以BOT、TOT、PPP、委托运营及股权收购等方式在中国及海外经营391座水厂,其中281座水厂已投入运营,每日设计处理能力1458万吨,其余水厂尚未投入运营。此外,公司以引入产业基金的方式发展PPP项目投资建设,未来在项目数量和项目投资额上都将有望取得突破,成为公司业绩快速增长点。(4)东方园林:前三季度业绩翻倍,PPP工程再添一项。公司前三季度营收50.12亿元,同比增长46%,归母净利润5.17亿元,同比增长97%,扣非后4.74亿元,同比增长82%,基本每股收益0.21元,同比增长110%。上周牵头中标江苏金湖县生态环保PPP项目,投资10.28亿元(占2015年营收19%),预计收益7.2%。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司利用多年积累的项目经验、政府关系及金融资源拓展业务至园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等PPP项目,自15年至今累计在手PPP订单近500亿,其中房山、江夏、眉山、黄石、萍乡等项目均已落地实施,生态环保PPP龙头潜质凸显。(5)博世科:PPP项目再下一城,业绩持续增长可期。近日,公司确定中标贺州市太白湖生态保护及基础设施建设PPP项目,投资约2.8亿元(占2015营收55.48%)。此外,公司联合湖南大学设计院中标1.1亿钟山县镇级污水处理工程总承包项目,市政水处理业务拓展迅速,公司立足广西,全国化布局,10亿订单在手,收益率超过8%。此外,0.3亿增资环评子公司,环评师团队持股17.39%,团队稳定。定增5.5亿,大股东认购20%锁三年彰显信心,股权激励要求两年内实现业绩翻倍。

即“强制”PPP模式垃圾发电之后,五部门联合发文鼓励社会资本参与污水、垃圾处理等行业。继续中长期看好蓝海市场固废、危废处理,环卫。近日,财政部发文两类“强制”试点之一垃圾发电,之后联合住房和城乡建设部、国家发展改革委、国土资源部、中国人民银行四部门再推社会资本参与污水、垃圾处理等项目。此外,据统计,全国固废、危废处置率历年均维持在24%左右,综合利用率60%左右,可提升空间巨大据估计,我国2015年工业危废产生量可达8000万吨,远超2014年的测算值(约3500万吨),未来危废市场空间可达万亿。相对如此巨大的处理需求,全国危废处理资质只有2000万吨左右,需求及产能强烈不匹配,外加稳定的毛利率,固废、危废处理及环卫是环保企业不可多得的蓝海市场之一。已经有很多优秀的固废处理龙头通过外延收购,兼并扩张,国际合作形式积极布局危废处理业务,相关的环卫设备类上市企业也有望享受该市场空间带来的巨大利益,未来前景乐观。重点推荐标的:(1)东江环保:广东省固废、危废处理绝对龙头企业,前三季度业绩同比增长44%。公司珠三角市占率高,拥有工业危废处理资质136吨/年,国内排名第一,是第二名近3倍,未来三年有望增长至180吨/年。国企广晟溢价27%收购公司股权,彰显对公司未来业绩的信心,未来将进一步稳固珠三角竞争力,发挥协同效益。公司2016年前三季度实现营收18.66亿元,同比增长6.58%;归母净利润3.8亿元,同比增长43.85%。此外,公司和兴业皮革联合中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,这是公司中标的首个工业废物处理PPP项目,总规模9.47万吨,特许经营30年,为未来公司创新融资、涉足PPP建设积累经验。(2)瀚蓝环境:业绩保持高增长,持续推进固危废处理。非定增恢复审核,拟收购燃气发展余下30%股权增强公司盈利能力。公司前三季度实现营收27.08亿元,同比增长7.19%;归母净利润4.33亿,同比增长35.40%;扣非净利润4.19亿,同比增长45.18%,基本每股收益0.56元,同比增加33.33%。第一期公司债10亿,偿还银行借款6亿元,降低财务费用,改善公司偿债能力。此外,公司联手德国先进技术企业,打造佛山首个危废项目--佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,面向周边扩张。同时拟非公开定增燃气有限、惟冉投资(复星集团大股东为实际控制人),募资不超过8.3亿元,用于收购燃气发展另外30%股权及建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目,将进一步增强公司盈利能力。近期中标佛山顺控环投增资扩股项目及热电项目,异地复制“瀚蓝模式”,强化地域优势。对外收购湖北威辰70%股权,与黄石项目资源互补,战略扩张危废处理,三季度定金已支付。(3)雪浪环境:获高新技术认定,快速发展壮大的长三角龙头企业。公司前三季度实现营收4.29亿元,同比增长14.4%;归母净利润4051万元,同比增长11.9%。近日,公司达国际先进水平的垃圾焚烧烟气净化超低排放系统获江苏省高新技术产品认定。该系统目前已批量生产,对我国垃圾焚烧产业的发展、邻避效应的阻碍等有深远意义。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显。目前进行中的非公开发行将募集不超过4亿元用于偿还银行借款和补充流动资金,稳健财务,公司有望持续提升盈利能力。

乘风环保PPP,中长期看好千亿环卫服务市场化,把握细分蓝海机遇。一方面受国家城镇化建设带动,各地新区规划建设起点高,对环卫需求与日激增,国家也在积极推动环卫业务市场化工作,各地区推出大量政策响应,订单签约频频不断;另一方面,我国环卫服务仍然面临老龄化严重,机械化率低,人力成本占比高,规模化程度低等问题,给环卫服务型企业带来机遇和挑战。在抓住蓝海市场机遇的同时,借鉴国外大型龙头的发展历程,已经形成一定规模的优质标的有望通过不断收购兼并布局全产业链来进一步提高行业集中度,是未来发展的必由之路。重点推荐:(1)启迪桑德:清华控股环保平台,拟签90亿济南环科产业园框架协议。公司前三季度实现营收53.52亿元,同比增长28.69%;归母净利润7.16亿元,同比增长16.10%。近期,公司陆续中标各类城乡环卫一体化项目及污泥处理项目,固废订单密集签订,业务拓展迅速。此外,公司公告拟与济南政府就《济南环科产业园》项目开展合作,总投资额含绿色产业基金融资60亿元,共92.88亿元。公司目前在手项目120余个,未来或将确认20亿元收入,同时定增95亿元完成后,除为持续环卫+固废大环保扩张提供强有力支撑外,将节省约3亿元财务成本,收益增长有望达到50%。(2)龙马环卫:拟非公开定增11亿元环卫设备优质供应商,市占率持续提升。公司2016年前三季度实现营收16亿元,同比增长37%;归母净利润1.52亿元,同比增长22%。近期,公司公布非公开定增方案,11亿资金加强环卫装备及服务研究,营销网络建设。公司是环卫装备领域的领跑者,在面临行业龙头中联重科等竞争环境下,市占率持续提高。公司在推进市政环卫装备大型采购项目同时,也积极参与环卫PPP项目,已于1月签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同2.34亿元,3月签订沈阳环境卫生作业服务项目1.46亿元,助力业绩持续增高,体现公司在环卫设备领域先进地位和行业品牌。此外,今年3月公司完成股权激励计划,彰显公司对未来发展的信心。

投资建议

“十三五”电力规划发布,调结构、促清洁、广合作、市场化。重点关注售电侧改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的低估值高股息率水电主体,关注大气污染防治(脱硫、脱硝、烟气治理)和监测类优质标的。财政部PPP项目第四期季报,落地率稳步增加,环保类项目独占鳌头。近期,发改委、财政部等部门印发文件继续推进PPP模式推广应用,内容涉及设立“强制”试点(污水处理和垃圾发电)、社会资本无差别待遇、PPP土地应用管理等。关注持续受益PPP模式推广的环保优质标的。中长期看好固危废处理、环卫等蓝海市场。重点推荐雪浪环境、清新环境、盈峰环境、永清环保、金海环境、聚光科技、桂东电力、三峡水利、文山电力、郴电国际、广安爱众、博世科、碧水源、安徽水利、北控水务集团、东方园林、东江环保、瀚蓝环境、启迪桑德、龙马环卫等。

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