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环保公用行业动态跟踪报告:中报业绩靓丽,关注水务、大气考核临近板块投资机会

发布时间:2017-09-05    研究机构:平安证券

业绩靓丽,行业维持高增长。我们选取80家典型环保公司,2017年上半年环保类上市公司实现营收1021.23亿元,同比增长31.96%,实现归母净利润123.80亿元,同比增长29.42%,远高于A股全部上市公司。营收、归母净利润增速都呈加速趋势,行业仍处于高景气周期,且呈现强者恒强的态势。下半年,环保迎来中期考核,且环保督察力度持续加强。我们预计全年行业营收增速仍将维持在30%以上。根据历史数据,上半年环保类公司营收占全年营收的比例在40%左右,推测2017年全年环保上市公司营收有望超过2500亿元。

水务工程板块表现最佳:从细分板块营收增速来看,2017年上半年,节能环保板块增速66.26%,水务板块增速32.53%,固废再生板块增速25.58%,综合环保板块增速24.98%,环境监测板块增速22.02%,大气治理板块增速11.37%。水务板块中水务工程营收和归母净利润增速都超过45%,在所有细分行业中表现最佳。

节能环保板块增速较快主要是三聚环保2017年上半年实现营收120.85亿元,同比增长108.13%,其他公司则表现一般。

水务板块同时包含工程类公司和运营类公司,其中水务工程板块增速49.98%,水务运营板块增速15.88%。工程业务仍是驱动水务板块增长的主要因素,原因是2016-2017年大量流域治理以及黑臭水体治理PPP订单落地,驱动水务类公司业绩增长。

固废板块增长平稳,主要是垃圾焚烧发展相对成熟,且全国生活垃圾处理率超过90%,新增垃圾焚烧项目主要在三、四线城市以及县城,增量有限,所以行业维持稳定增长。

环境监测板块由于本身体量较小,同时经过近几年的发展,各级政府环境监测站点布局逐渐完善,内生增长有限,未来主要依靠外延发展。

大气板块增速最低,主要是火电脱硫脱硝景气周期已过,非电烟气治理景气度处于缓慢提升的过程中,未来行业仍将保持低速增长。

行业杠杆率较高,筹资活动现金流出现下滑。环保类项目投资规模大,周期长,现金流与回款质量市场一直比较关注。从现金流来看,2017年上半年经营性现金流净额为-42.13亿元,相比去年同期有所扩大,主要是环保行业回款多在年底,上半年为负属于正常情况。目前,环保行业并未出现重大违约事件,且近期PPP政策不断出台,PPP模式更加

规范,违约风险近一步降低。2017年上半年环保行业筹资活动现金流量净额为150.83亿元,相比去年同期减少37.72亿元,主要是再融资受限所致。另外,环保行业杠杆率普遍较高,整体超过50%,且相比2016年上半年上升约2个百分点。我们认为,在再融资受限的背景下,未来拥有稳定现金流资产的公司将获得更好发展。

投资建议:从行业增速来看,环保行业仍处于景气周期,其中,水务工程板块增速较高,仍处于成长阶段,建议重点关注。目前环保股的估值基本维持在17年33倍,18年25倍PE左右,我们维持行业“强于大市”评级。建议两条主线选择个股:

环保中期考核临近,驱动公司业绩释放:2017年底环保迎来中期考核,黑臭水体治理以及大气治理将是重点考核领域。考虑到水务板块的高成长性,我们建议重点配置。相关标的有国祯环保、碧水源、环能科技。

京津冀大气治理事件驱动:大气治理也是2017年的重点考核领域,不过行业整体增速较低。考虑到近期政府相继出台《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动量化问责规定》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动强化督查方案》,建议从事件驱动的角度配置。相关标的有清新环境、雪浪环境(300385)。

风险提示:PPP落地不及预期、市场竞争加剧、行业估值持续下滑。

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